公募基(jī)金交易结(jié)算模式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常见的托(tuō)管人结算模式和券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之外(wài)，其(qí)他券商、基(jī)金公司(sī)也在关注(zhù)研究(jiū)这一(yī)新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来(lái)，目(mù)前基(jī)金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历(lì)史长河中，托(tuō)管人结(jié)算模式是最早出现也是最为(wèi)成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力(lì)抓手(shǒu)，之(zhī)后由试(shì)点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道(dào)、易方(fāng)达两家基金公(gōng)司(sī)与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的(de)券商(shāng)，据了(le)解，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透(tòu)露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交易申(shēn)报(bào)，由托(tuō)管银行(xíng)进(jìn)行结算，在(zài)这种模式下，资金存酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围放(fàng)在(zài)托管银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托(tuō)管银行，在券商(shāng)开立的资金(jīn)账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根据(jù)已申报(bào)的(de)交易额度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实现对产品场内交易(yì)额度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留(liú)了原先(xiān)券(quàn)商交易结算(suàn)模式的(de)交易(yì)前端控制(zhì)、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完(wán)成(chéng)，解决(jué)了部(bù)分托管行比(bǐ)较关(guān)注的托管资(zī)金(jīn)归属保管(guǎn)问题(tí)，一定程(chéng)度(dù)上调(diào)动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的(de)需求，也(yě)印(yìn)证了券(quàn)商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带(dài)来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)突破了现(xiàn)行客户交易结(jié)算(suàn)资金的三方存(cún)管框架，谈(tán)及这类模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方(fāng)存(cún)管(guǎn)；二是交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券；三(sān)是(shì)日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角度(dù)分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易(yì)前端验资验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业(yè)模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有利于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提(tí)升。博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户(hù)环(huán)节，免去了(le)三(sān)方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对(duì)于(yú)基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体现酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围出了？定优(yōu)势。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券功能，可(kě)优化(huà)交易(yì)监控(kòng)和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主要优势(shì)归(guī)结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资(zī)金不是集中于原(yuán)来的(de)证券公(gōng)司资金账户(hù)，仍然(rán)存放在托管行账户(hù)，实现的方(fāng)式是需要(yào)将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商打通，免去(qù)银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账户开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按(àn)月计算缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日确(què)立场内(nèi)/外资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决(jué)于投资组合(hé)交易特(tè)征(zhēng)，将增(zēng)加日(rì)常投(tóu)资运(yùn)营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注(zhù)度较高(gāo)，也(yě)在筹备或(huò)启动(dòng)相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或(huò)更多是头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部(bù)对这一(yī)业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式，这一(yī)模式(shì)可(kě)以同时(shí)激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参与，存在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金融(róng)机构对该模式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构(gòu)客(kè)户的能力，也(yě)加(jiā)强了(le)公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示(shì)，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前(qián)端验资(zī)验券相(xiāng)关流程和业务(wù)系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托(tuō)管行的系(xì)统改动较大，如在(zài)系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节(jié)需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到(dào)，也(yě)有一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有积极态(tài)度，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从(cóng)单(dān)一模式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是(shì)银行(xíng)托管人(rén)结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募(mù)基金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商的(de)交易席(xí)位直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算进(jìn)行资金和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随(suí)着运(yùn)作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成(chéng)立基(jī)金采用(yòng)了(le)券结模式(shì)。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商(shāng)结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大(dà)限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券(quàn)结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益(yì)市(shì)场(chǎng)行情修复(fù)及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等(děng)产(chǎn)品(pǐn)类型上(shàng)，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式在中小基(jī)金(jīn)公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银行渠道的营(yíng)销支持难度(dù)较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公司陆续(xù)开始试(shì)水，以后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模(mó)式的发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术(shù)系统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券(quàn)商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模(mó)式(shì)”的(de)服务本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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