金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关(guān)于(yú)所谓(wèi)“通(tōng)缩”的(de)话题就(jiù)不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过(guò)3个(gè)月，并(bìng)且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来(lái)，有利(lì)于(yú)物价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)才(cái)能(néng)够逐步消化之前积(jī)压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服(fú)务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融(róng)统计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义(y100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米ì)货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基(jī)数(shù)效(xiào)应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从(cóng)供(gōng)给侧(cè)发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据(jù)发布会(huì)上，国(guó)家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了(le)回(huí)应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下半年基(jī)数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不(bù)可贸易(yì)品的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是(shì)更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变(biàn)化(huà)而(ér)言，居民(mín)消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其(qí)主要(yào)反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映(yìng)经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业(yè)好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货(huò)币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下行空间，权益(yì)成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的(de)重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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