2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于(yú)市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服(fú)务(wù)业(yè)获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第(dì)一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是(shì)对于(yú)欧美经济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年(nián)财(cái)政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环(huán)境(jìng)对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目(mù)前(qián)处于(yú)一(yī)个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央行行长(zhǎn我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀g)表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持续(xù)修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情(qíng)和(hé)地产等多重约束(shù)因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下，经济本(běn)身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无(wú)论(lùn)经(jīng)济(jì)增长还是(shì)企业盈利的(de)修复，目前都处(chù)在一(yī)个中周期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳(láo)工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未(wèi)来(lái)失(shī)业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国(guó)经济(jì)名(míng)义(yì)上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国内(nèi)经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出(chū)现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的(de)半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息(xī)的预期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的(de)银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期(qī)成(chéng)本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观(guān)望(wàng)态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始，美(měi)国(guó)将进入(rù)一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束(shù)加(jiā)息(xī)周期及随后的(de)宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个(gè)月(yuè)平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在(zài)训(xùn)练(liàn)环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及(jí)配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的(de)格局(jú)，投资机会主要(yào)来源于下(xià)游(yóu)潜(qián)在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了(le)国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数(shù)据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在(zài)今(jīn)后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大(dà)的数(shù)据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自(zì)律是有其(qí)必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此的(de)认识，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的(de)企业客户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研(yán)发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服(fú)务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成(chéng)年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么(me)目前美国(guó)股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些(xiē)债券(quàn)的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值，大(dà)部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性态(tài)度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能(néng)会出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估(gū)值因素(sù)带(dài)来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的(de)盈(yíng)利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股(gǔ)票(piào)表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的(de)表现，特(tè)别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是(shì)由(yóu)于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端(duān)承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子(zi)、医药(yào)、军工(gōng)、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相对较多我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复(fù)苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风(fēng)格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金率下(xià)调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走(zǒu)弱的(de)预期(qī)应(yīng)该(gāi)会支持(chí)除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政(zhèng)府债券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少(shǎo)了对(duì)高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对(duì)增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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