文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是(shì)居(jū)民(mín)存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一(yī)大(dà)笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济(jì)和资(zī)本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出(chū)、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动(dòng)存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购(gòu)金(jīn)融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等则会带(dài连云港灌南邮编号是多少)动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去(qù)年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回(huí)落的核(hé)心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模(mó)环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共(gòng)同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存(cún)款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力(lì)则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财化趋(qū)势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下(xià)降(jiàng)，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是(shì)政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压(yā)的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几个(gè)月(yuè)里或(huò)继续(xù)成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少(shǎo)买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存款利(连云港灌南邮编号是多少lì)率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债(zhài)务(wù)人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金(jīn)余额(é)的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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