近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金(jīn)净买入(rù)额最(zuì)多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻(jī)身国(guó)企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、嫦娥二号拍到外星人已经证实科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度(dù)新建(jiàn)仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设(shè)银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了(le)幅度不(bù)一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研(yán)究(jiū)报告中解(jiě)释了他(tā)们对(duì)于国(guó)企改革(gé)的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国(guó)企改(gǎi)革(gé)事(shì)关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的基本(běn)面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可(kě)能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外(wài)资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公(gōng)司的(de)资本效率还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的(de)低估值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续(xù)提供良好的股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年(nián)的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部(bù)分(fēn)国(guó)企(qǐ)的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资(zī)者互(hù)动，增强透明性(xìng)是(shì)全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它(tā)问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企来说，如何(hé)在服(fú)务(wù)国家(jiā)战略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励(lì)措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性(xìng)嫦娥二号拍到外星人已经证实strong>

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主(zhǔ)题是(shì)可持(chí)续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的(de)水平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们(men)的财务表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈利(lì)水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数(shù)境外的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了(le)非(fēi)常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都(dōu)必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百(bǎi)的嫦娥二号拍到外星人已经证实确(què)定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们(men)学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极(jí)的(de)信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低(dī)债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对(duì)国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额(é)外推动力。