文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利(lì)释(shì)放(fàng)对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前(qián)还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的(de)规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在(zài)于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民(mín)存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)；二(èr)是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下(xià)行趋(qū)势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下(xià)滑的(de)存款利率，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还(hái)在(zài)继(jì)续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是(shì)存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继(jì)续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目(mù)前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会(hu句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思ì)成为超(chāo)储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个(gè)角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思(cái)市场环境(jìng)好转和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或(huò)将继(jì)续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前(qián)偿付的(de)金额在资产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大

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