4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物(wù)流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产(chǎn)景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng现实中真的可以把人玩坏吗)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数(shù)及(jí)总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假期消费数据的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期(qī)下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑(chēng)低(dī)基数下基(jī)建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非现实中真的可以把人玩坏吗洲、甚(shèn)至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增(zēng)人(rén)民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款延续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需(xū)求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继续带动(dòng)基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能(néng)环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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