公(gōng)募基(jī)金(jīn)交易(yì)结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推出(chū)。目前(qián)正在(zài)发(fā)行的易(yì)方(fāng)达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注研(yán)究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基金结算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的(de)基金(jīn)结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源(yuán)的(de)有力抓手，之(zhī)后由试(shì)点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也(yě)在积极(jí)研(yán)究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行(xíng)交易(yì)申报(bào)，由托管银行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模(mó)式(shì)下，资金存放在托管银行的(de)托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报的交易(yì)额度每日滚动计(jì)算产品资金(jīn)账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额(é)度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过(guò)经(jīng)纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算(suàn)模(mó)式的交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关(guān)注(zhù)的托管资金归属(shǔ)保管问题(tí)，一定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券(quàn)公司结(jié)算模式的选择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差(chà)异化的(de)需求，也(yě)印证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共赢发展。王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产>

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带来的优质交(jiāo)易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的(de)趋势(shì)逐(zhú)渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进(jìn)一(yī)步(bù)促进，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人(rén)提(tí)供更多的交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的(de)三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三(sān)大方面(miàn)：“一(yī)是(shì)虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资金无需三(sān)方(fāng)存管；二(èr)是交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离：证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统(tǒng)托(tuō)管银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了(le)交易前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式的(de)创新，类(lèi)似(shì)与券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，捆(kǔn)绑(bǎng)了(le)商业利益，有利于券商(shāng)代(dài)买市(shì)占率的提(tí)升(shēng)。博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己(jǐ)的(de)看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二(èr)是，简化(huà)了开户(hù)环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可(kě)以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率与风(fēng)险控制两(liǎng)方(fāng)面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了(le)？定(dìng)优势(shì)。相比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原来(lái)的证券公司(sī)资金账户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式是(shì)需(xū)要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转账的步(bù)骤(zhòu)，解(jiě)决(jué)了普通(tōng)券结(jié)模式下资(zī)金分散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的(de)痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各方职(zhí)责(zé)所在，以及(jí)完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险，托管人(rén)负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对(duì)接(jiē)对账，可防范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每(měi)日确立场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察(chá)看，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的(de)关(guān)注度较高，也(yě)在(zài)筹(chóu)备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类(lèi)业务还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近(jìn)期(qī)也(yě)在公司内部对(duì)这一业务(wù)进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类业务具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一模式(shì)可(kě)以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结(jié)算模(mó)式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金(jīn)融机(jī)构对该模(mó)式会保持高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士(shì)更有信心，认为(wèi)这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的(de)行(xíng)业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人(rén)而言，产品资金全额留(liú)存在(zài)托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高(gāo)服务(wù)机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是(shì)托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算模式(shì)下的场内交易前端(duān)验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业务系(xì)统，个别(bié)如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动(dòng)较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外(w王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产ài)清算等(děng)多(duō)个环(huán)节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三方参(cān)与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类(lèi)业务(wù)。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前公(gōng)募基(jī)金(jīn)结(jié)算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算(suàn)效(xiào)率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发(fā)展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新(xīn)成(chéng)立基金采用了券结(jié)模式。根据(jù)中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金结算模(mó)式也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金(jīn)相(xiāng)关人士就(jiù)表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人(rén)提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场(chǎng)行情修复及券商财富(fù)管理业(yè)务高速(sù)发展，在(zài)主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型基金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平(píng)安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据(jù)一位业(yè)内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算(suàn)模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持(chí)难(nán)度(dù)较大(dà)，券结(jié)模(mó)式(shì)能(néng)有(yǒu)效推动券商和(hé)基金公司的(de)合作(zuò)关(guān)系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也(yě)表示(shì)，券结(jié)模(mó)式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个(gè)制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续(xù)开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也(yě)从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系(xì)统探(tàn)索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境及需求的(de)匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适(shì)度(dù)、销售服(fú)务与渠(qú)道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道(dào)的中长期利(lì)益深度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的(de)服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好(hǎo)服(fú)务(wù)”的基(jī)金公司和(hé)证(zhèng)券公司(sī)会受益于这(zhè)一(yī)发展变(biàn)化。

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