来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当(dāng)前经济(jì)形势和(hé)经济(jì)工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当(dāng)前经济恢复性好(hǎo)转，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能(néng)转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)要求(qiú)，也(yě)没增量刺激政策。未来扩(kuò)大需求(qiú)主(zhǔ)要(yào)依靠自发修复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资(zī)。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本(běn)次(cì)会议首先强调(diào)了今(jīn)年的成绩，即“经济增(zēng)长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济(jì)发(fā)展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一(yī)季度公布的数据看(kàn)，确实好(hǎo)于去年四(sì)季(jì)度时的预(yù)期。但随后会(huì)议(yì)也提到“经济孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好运(yùn)行好转主要是恢复性的，内生动(dòng)力还(hái)不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍(réng)需(xū)要克服不(bù)少困难(nán)挑战。

　　我们的理(lǐ)解是(shì)，一季(jì)度(dù)GDP同比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的(de)6％附(fù)近的增(zēng)速，还有(yǒu)较大的差距(jù)。所以，经(jīng)济仍需(xū)政策(cè)呵(hē)护。尤其是一(yī)季度(dù)降准后，就业压力仍然(rán)存在(zài)，我们认为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和(hé)扩大需求”是(shì)当前经济持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对(d孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好uì)高质(zhì)量(liàng)的发展要求(qiú)，会议强调经(jīng)济要实现(xiàn)“质的有效(xiào)提(tí)升”和“量的合理增长”。这一点和去年(nián)经济工作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增(zēng)长不会(huì)通过强(qiáng)刺激的(de)方式，而是统(tǒng)筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生(shēng)动(dòng)力(lì)持续(xù)增(zēng)强”、“社(shè)会(huì)预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式(shì)，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经(jīng)营主体活(huó)力结合起来(lái)”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发市场化的(de)力量去推动经济修复，通(tōng)过改(gǎi)革开放(fàng)的(de)方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影响各类(lèi)所有(yǒu)制企业公平竞(jìng)争(zhēng)、共同发展的法律法(fǎ)规障碍(ài)和(hé)隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要下决心(xīn)从(cóng)根本上解决(jué)企业(yè)账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空间有限，主要还是以提振信心和预期(qī)、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货(huò)币政策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的表(biǎo)述。对于政策的(de)要求，本次会议强调“形(xíng)成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类政策协(xié)调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费(fèi)。“要多渠道(dào)增加城乡(xiāng)居民(mín)收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务(wù)消费”。提高消费(fèi)，主要(yào)还是(shì)靠居(jū)民(mín)劳动收入的自然修复。另一方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。尤其是基(jī)建投资(zī)，是政府主动稳(wěn)增长的重(zhòng)点。会议提到，在超(chāo)大特大城市(shì)积极稳步(bù)推进城中村改造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议强调，要(yào)把吸引外商投资(zī)放在(zài)更(gèng)加重要的位置，稳住外(wài)贸外资(zī)基本盘。要(yào)支持有条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易(yì)港(gǎng)对(duì)接国际高标(biāo)准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经(jīng)济(jì)

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经(jīng)济”，这里(lǐ)的实体(tǐ)经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新(xīn)能源汽车(chē)发展优势，加快(kuài)推进(jìn)充电桩、储能(néng)等设(shè)施建设和配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提(tí)到了(le)“重视防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发(fā)展(zhǎn)到一定(dìng)程度，监管措施也必(bì)然会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推动平台企业规范(fàn)健(jiàn)康发(fā)展，鼓励头部(bù)平(píng)台企(qǐ)业探(tàn)索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和(hé)信(xìn)托(tuō)机构改革(gé)化险工作”；再(zài)次强调(diào)房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我(wǒ)们认为(wèi)，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是(shì)大(dà)势所趋，地(dì)方(fāng)债务的风(fēng)险也需要化(huà)解。所以今年和去年最大的不(bù)同是(shì)疫情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其他方面的(de)经济问题依然是存在(zài)的(de)。

　　整体看，二季(jì)度经济(jì)修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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