文|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全(quán)国规模以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)营业(yè)收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天数(shù)和(hé)应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)；中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项。在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的(de)利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出(chū)明(míng)显的(de)探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业(yè)的营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的(de)行业主要是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅(fú)度较大(dà)的(de)行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增(zēng)长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然为正(zhèng)，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提(tí)升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车(手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州chē)制造业当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等(děng)多个行(xíng)业的利(lì)润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)向(xiàng)上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利(lì)润累计增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工业企业(yè)利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增速能(néng)否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前(qián)正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目前(qián)我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致企业的(de)产(chǎn)能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不(bù)下(xià)导致(zhì)的(de)内(nèi)部压(yā)力，本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹速度(dù)大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预(yù)期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告(gào)作(zuò)者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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