美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限危(wēi)机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众(zhòng)议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务(wù)上(shàng)限(xiàn)和预算的(de)法案，隔日参议(yì)院通(tōng)过，根据法案政府(fǔ)开支将受(shòu)到上(shàng)限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国(guó)联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国内生(shēng)产总(zǒng)值比例已超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国(guó)人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以来，美(měi)国(guó)已103次(cì)调整债务上限(xiàn)，尽管未曾(céng使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思)出现过实(shí)质性债务违约，但(dàn)债务(wù)上限危机仍可从(cóng)市(shì)场预期、流动性(xìng)、风险偏(piān)好、借贷成(chéng)本(běn)等机制作用(yòng)于全球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国(guó)基(jī)金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务(wù)上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票(piào)表现将更具韧性，而市(shì)场关注的重(zhòng)点(diǎn)也将重新回到美(měi)联(lián)储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上(shàng)调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的(de)时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数最(zuì)大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而(ér)在(zài)本次债务危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高，香港恒(héng)生指数则跌(diē)至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管(guǎn)理投资总(zǒng)监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约(yuē)的可(kě)能性非常低，但此(cǐ)前(qián)因(yīn)为市场担忧(yōu)发生(shēng)发生(shēng)违(wéi)约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)相对于美国和(hé)发达(dá)市(shì)场更(gèng)具(jù)韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前(qián)景和(hé)具(jù)吸引(yǐn)力的(de)相(xiāng)对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利(lì)才是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利增长较去(qù)年第四季有所改善，有助提振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市(shì)的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本(běn)除(chú)外）全(quán)球市场策略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记者(zhě)表示，债(zhài)务协议的(de)顺利通过(guò)消除了美国乃(nǎi)至全球面临的(de)一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达成(chéng)一致(zhì)有确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本(běn)市场并没有对美国(guó)债务上限问题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表现(xiàn)平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前(qián)来看，主流大类资产(chǎn)对于美(měi)债危(wēi)机(jī)的(de)叙事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际证(zhèng)券(quàn)资产管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君(jūn)对记(jì)者(zhě)表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角度出发，诸如(rú)美债上限(xiàn)等类似的(de)尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付(fù)保(bǎo使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思)险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避(bì)险资产如(rú)美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈(chéng)现(xiàn)明显(xiǎn)的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定比例的(de)避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的(de)避(bì)险资产，国际金(jīn)价(jià)将有支撑，短期或继(jì)续走高(gāo)，因为美债利(lì)率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一(yī)方面(miàn)，极端(duān)危机环境下(xià)，大类资(zī)产会(huì)呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售(shòu)一切(qiè)资产增持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同(tóng)风险资产一(yī)起下(xià)跌，因(yīn)此以期权保护(hù)组(zǔ)合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们(men)的基(jī)准假设(shè)，如果出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生(shēng)品策(cè)略将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银(yín)行(xíng)（评级下(xià)调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上(shàng)限的提(tí)升，将促(cù)进美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币(bì)政策(cè)，对美股(gǔ)也(yě)是一(yī)大利好。他还(hái)认为，美(měi)国政府(fǔ)的财政支(zhī)出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场报以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上(shàng)

　　美(měi)国参议院已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来(lái)的财政政策(cè)和货(huò)币政策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果(guǒ)未出(chū)现黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续(xù)关注就(jiù)业数据和工(gōng)商业(yè)运(yùn)行情(qíng)况，等(děng)待市(shì)场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的(de)乐观预期存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从(cóng)经(jīng)济数(shù)据上看，美国经济韧性好于(yú)预期(qī)，如果年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加息的(de)可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会(huì)改(gǎi)变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协(xié)议通(tōng)过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产生(shēn使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思g)显(xiǎn)著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将(jiāng)随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国(guó)财政部的工作重点是如(rú)何为美(měi)债找到买家，其中有三个(gè)重要看点(diǎn)，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能成为购(gòu)买(mǎi)美债异(yì)军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称(chēng)，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要(yào)调整货(huò)币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债。如(rú)果美联(lián)储缩(suō)表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给(gěi)美(měi)债(zhài)市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可(kě)能促使美(měi)联储美联(lián)储停止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利(lì)率决议中美(měi)联储是(shì)否能进一步确认停止紧缩的(de)态度。

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