金融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头％，工商(shāng)银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策(cè)不再(zài)提金融(róng)让利。银行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地(dì)方小银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份(fèn)行也出(chū)现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之一(yī)是(shì)银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利(lì)之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是(shì)一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还(hái)没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债(zhài)务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的很多(duō)行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银(yín)行息(xī)差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会议并(bìng)未如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面(miàn)罗列了(le)一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替代(dài)品，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投(tóu)资或(huò)股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)给予肯定(dìng)态(tài)度(dù)。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没(méi)有经(jīng)济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该(gāi)机(jī)构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概(gài)念(niàn)使得(dé)大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们(men)测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成(chéng)压力(lì)边(biān)际(jì)缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比上蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头言，经济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，经济(jì)复(fù)苏进行(xíng)时，银(yín)行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端(duān)，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高(gāo)景气(qì)延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在(zài)居民还(hái)款能力提升下(xià)长期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们(men)继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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