近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获(huò)得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票(piào)为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的(de)前十大的(de)股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示(shì)，阿(ā)布达比投(tóu)资局(jú)、科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国(guó)国(guó)企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释(shì)了(le)他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国(guó)国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从(c蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了óng)每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类(lèi)国(guó)企公(gōng)司截至去年年底的(de)平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍(réng)低(dī)于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明(míng)国(guó)企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空(kōng)间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持(chí)续提供(gōng)良(liáng)好的(de)股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看(kàn)大部(bù)分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如何与(yǔ)投资(zī)者(zhě)互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间(jiān)检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场(chǎng)认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改善他们的(de)财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利(lì)水平和利润增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度(dù)看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提(tí)升配置蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于(yú)全球同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无趣(qù)的(de)行业(yè)部(bù)分(fēn)公司的股价(jià)有了(le)非常(cháng)显著的(de)回升，还有类(lèi)似(shì)的(de)机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如(rú)果(guǒ)等(děng)到所有的(de)证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的确(què)定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到(dào)了什么(me)？我们学到(dào)的(de)重要(yào)一课就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了积(jī)极(jí)的(de)信号”。投资者需要一些机(jī)制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的(de)行(xíng)业(yè)整体收益(yì)增长、有良(liáng)好的资(zī)产(chǎn)负债表和(hé)低债务水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的(de)还是国(guó)内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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