2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年(nián)净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资(zī)基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过(guò)前(qián)四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太(tài)区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力(lì)，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着(zhe)美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非(fēi)美货(huò)币(bì)可(kě)能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国(guó)银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度(dù)。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本(běn)央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增毁掉一个老师最好的办法(zēng)长的预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服(fú)务业(yè)通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约束(shù)因素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以及周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出现(xiàn)衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势(shì)复(fù)苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资者(zhě)对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次提(tí)到(dào)，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还(hái)是非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前市场预(yù)计，毁掉一个老师最好的办法5月份的(de)加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性(xìng)和(hé)短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美(měi)国经济(jì)的(de)实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续(xù)累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联(lián)储可(kě)能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多(duō)数(shù)情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益(yì)率的(de)表现在美(měi)联储加(jiā)息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在(zài)最(zuì)后(hòu)一(yī)次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思(sī)考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的(de)市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国(guó)有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用户(hù)的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面的(de)投入，中国的云(yún)企(qǐ)业(yè)也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的(de)科技企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模(mó)型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将带来以下(xià)方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对(duì)AI技术研(yán)发的知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及(jí)行业(yè)自律是(shì)有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内(nèi)对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高度重视(shì)，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人(rén)士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行。人工智能(néng)行(xíng)业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进(jìn)一步(bù)研究难(nán)以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了(le)偏(piān)差，而更多(duō)是(shì)出(chū)于对(duì)监管缺(quē)失的(de)担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划(huà)私(sī)有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信(xìn)息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能(néng)领域的监(jiān)管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原因在于(yú)：当经济(jì)表(biǎo)现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货(huò)币(bì)方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上，我们(men)认为(wèi)股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于(yú)股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和(hé)去年一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不(bù)看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票(piào)投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的(de)分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承压，整体(tǐ)回落(luò)石(shí)油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技(jì)，低(dī)配周期(qī)、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为(wèi)即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续(xù)支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与美(měi)国的(de)衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益(yì)于(yú)债券收益(yì)率的(de)下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最(zuì)终(zhōng)降息(xī)的(de)定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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