金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再(zài)度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一(yī)些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最(zuì)大的(de)国企(qǐ)行业重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金(jīn)融让利(lì)有利(lì)于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向(xiàng)的(de)改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年一(yī)季度已经(jīng)连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充分意识(shí)，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对(duì)债(zhài)务风险的(de)分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银(yín)行不(bù)良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行(xíng)估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资(zī)的国企央(yāng)企可(kě)以(yǐ)投资(zī)ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为(wèi)，接下重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬(tái)升(shēng)，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质(zhì)量(liàng)表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好(hǎo)零售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能(néng)力修(xiū)复，银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时(shí)点银行板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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