金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度走高(gāo)，中信(xìn)银(yín)行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方(fāng)小银行下调存(cún)款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的(de)原(yuán)因(yīn)之一(yī)是银行(xíng)需要资(zī)本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大(dà)的国(guó)企(qǐ)行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利(lì)于银行估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于(yú)让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的(de)利好，有利于(yú)银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期(qī)相(xiāng)关，现在已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)2023年石油会暴涨吗，今日油价格表良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行(xíng)业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别(bié)是(shì)中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原(yuán)因是(shì)去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进(jìn)行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消(xiāo)化(huà)，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得银(yín)行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对(duì)银行息(xī)差(chà)有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未如市场(chǎng)预期(qī)一样(yàng)出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗列(liè)了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业(yè)会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续(xù)性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境(jìng)、政(zhèng)策(cè)规(guī)划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择业绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特(tè)估的(de)概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行拨(bō)备(bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望(wàng)延(yán)续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求高景气延续(xù)的(de)同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价(j2023年石油会暴涨吗，今日油价格表ià)以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行2023年石油会暴涨吗，今日油价格表板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于(yú)低位(wèi)且尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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