事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金(jīn)融(róng)机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是(shì)对(duì)协定(dìng)额(é)度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款实(shí)际利率有何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其(qí)一(yī)，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的(de)利(lì)率水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于(yú)目(mù)前存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七(qī)天通(tōng)知约定支取存(cún)款。通知存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的(de)部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)的存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前(qián)利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要(yào)集中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗)响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过(guò)利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并(bìng)列(liè)，并不(bù)属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及其(qí)他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人(rén)存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市(shì)场预期下(xià)行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的(de)利率水平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率和(hé)协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于(yú)商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年(nián)期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年(nián)以来累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价(jià)下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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