来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央政治局4月(yuè)28日(rì)召开会议，分析研究当前(qián)经济形势和经济工作。今年以来，经(jīng)济增长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需(xū)求(qiú)仍(réng)然(rán)不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短(duǎn)期政策(cè)不太(tài)可(kě)能转向收紧，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依(yī)靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资(zī)。此外，产业政策方面强调“实(shí)体经(jīng)济(jì)”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季度经济(jì)修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首(shǒu)先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发(fā)展呈现回升(shēng)向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数(shù)据看，确实好(hǎo)于去(qù)年(nián)四季度时的预期。但随(suí)后(hòu)会议也提到(dào)“经济运行好转主要是恢复性的(de)，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也(yě)使得经济(jì)转型升级(jí)面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克(kè)服不少(shǎo)困难挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理解是(shì)，一季度GDP同(tóng)比增速(sù)为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还(hái)有较(jiào)大(dà)的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其(qí)是一季度降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认(rèn)为政(zhèng)策短期不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济持续回升向好(hǎo)的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也(yě)没增量刺激

　　面(miàn)对高质(zhì)量的发展要(yào)求(qiú)，会(huì)议强调经济要(yào)实现“质(zhì)的(de)有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点(diǎn)和去年(nián)经济工作会议精神一(yī)致(zhì)。这(zhè)也意(yì)味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动(dòng)力持续(xù)增强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政(zhèng)策效力(lì)和(hé)激发经营主体活(huó)力(lì)结(jié)合起(qǐ)来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更(gèng)多通(tōng)过(guò)激发市场化的力量去推动经济(jì)修复，通过改(gǎi)革开放的方式激(jī)发高(gāo)质(zhì)量(liàng)的增(zēng)长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同(tóng)发展的(de)法律法规障碍(ài)和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合(hé)规(guī)经营。要下决心从根本上解决(jué)企(qǐ)业(yè)账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限(xiàn)，主要还是(shì)以(yǐ)提(tí)振(zhèn)信心和预期、激发活力为(wèi)主要手(shǒu)段(duàn)，让经(jīng)济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策(cè)要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对(duì)于(yú)政策的要求，本(běn)次会(huì)议(yì)强调“形成扩(kuò)大(dà)需求的合(hé)力”，而(ér)去(qù)年12月会议的相关(guān)表(biǎo)述是“加强各类(lèi)政策协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是(shì)未(wèi)来的政策重心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多(duō)渠道(dào)增加城乡居民收入，改善消费环境，促进(jìn)文化旅游等服(fú)务消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还(hái)是靠居民劳动收入的(de)自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资(zī)。尤其(qí)是基建投(tóu)资(zī)，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大特(tè)大城市积极(jí)稳步推进城(chéng)中村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会(huì)议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住(zhù)外(wài)贸(mào)外资基本(běn)盘。要支(zhī)持有条件的自(zì)贸试验区和(hé)自由贸易港(gǎng)对(duì)接国际高(gāo)标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代(dài)化(huà)产业体系要以“实体经(jīng)济(jì)”为(wèi)支撑(chēng)。我们的理(lǐ)解(jiě)是，产业政策的(de)重(zhòng)点(diǎn)是“实体经济(jì)”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固(gù)和扩大(dà)新(xīn)能(néng)源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要(yào)重(zhòng)视通用人工智(zhì)能发展，营造创新生态(tài)”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们(men)认(rèn)为(wèi)，人(rén)工智能(néng)发展到一定程度，监管措施也必然会跟(gēn)上。此(cǐ)外，在互(hù)联网领域(yù)，要推动平(píng)台(tái)企业(yè)规(guī)范健网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会(huì)议提(tí)出，“统筹做好中(zhōng)小银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)和(hé)信托机构改革化险工作”；再次强调房(fáng)住(zhù)不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强(qiáng)地(dì)方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们(men)认为，房地产(chǎn)产业链(liàn)、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大势(shì)所趋，地(dì)方债务的风险也需要化解。所以今年和(hé)去年最(zuì)大的不同(tóng)是(shì)疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依(yī)然是(shì)存在的。

　　整体看，二(èr)季(jì)度经济修(xiū)复速度(dù)或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制。

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