近期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国(guó)石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公(gōng)司财报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投(tóu)资(zī)机构(gòu)跻身国企的前(qi改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁án)十大的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达(dá)比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多(duō)家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商(shāng)银(yín)行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然(rán)已经(jīng)关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原(yuán)因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面(miàn)或敦促国(guó)企改善治(zhì)理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入(rù)部分外(wài)资(zī)的(de)选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资本效(xiào)率还(hái)有很大的(de)提(tí)升空(kōng)间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部(bù)分公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价(jià)值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投资者价(jià)值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续(xù)提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报(bào)的公(gōng)司(sī)是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国(guó)企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关(guān)注的(de)其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它的商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略(lüè)师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认(rèn)为国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部(bù)分公司估(gū)值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们(men)对国(guó)企(qǐ)的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的(de)回升，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年(nián)，通(tōng)过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来(lái)了(le)积极的信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些(xiē)机制(zhì)来(lái)从大量的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动(dòng)力、有客(kè)观证(zhèng)据(jù)显示其(qí)盈利能(néng)力(lì)已经(jīng)改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是国内投资者。如(rú)果外国投资(zī)者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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