来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然(rán)是共识(shí)；认(rèn)为原则上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强调(diào)应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例(lì)如(rú)，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代(dài)以(yǐ)来(lái)最快(kuài)的(de)一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然(rán)稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度(dù)增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会(huì)议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息(xī)依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此(cǐ)前，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果撒贝宁个人资料简历国会不(bù)尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险的(de)概(gài)率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依(yī)然会(huì)出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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