来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部(bù)来(lái)看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务(wù)消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超(chāo)预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交(jiāo)通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提(tí)升(shēng)，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益(yì)于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为(wèi)供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方(fāng)面，也(yě)与(yǔ)年初(chū)外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量均(jūn)值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居(jū)民部(bù)门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压(yā)力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收(shōu)益(yì)率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调(diào)整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要在一(yī)段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融(róng)形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数(shù)委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除(chú)非(fēi)形(xíng)势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落(luò)地(dì)；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希(xī)望(wàng)提(tí)高债务上(shàng)限并削(xuē)减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金(jīn)用(yòng)于日(rì)常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性(xìng)和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国(guó)有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务问题的(de)新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢(yì)价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动(dòng)新(xīn)能(néng)源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要(yào)更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在(zài)中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息(xī)化发(fā)展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四(sì)是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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