5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行情的(de)催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多(duō)只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨的(de)一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认(rèn)为确实(shí)会(huì)成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗(jīn)指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和(hé)发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司(sī)的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募(mù)基金行业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能(néng)源等(děng)前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年(nián)研究投(tóu)资思(sī)路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下(xià)半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗司(sī)经营层面可(kě)能(néng)发(fā)生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏(piān)股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的(de)市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不(bù)持(chí)有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的(de)持(chí)股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的(de)投研，落实(shí)到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变(biàn)研究员(yuán)过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国(guó)央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地调研(yán)的的(de)成果，了(le)解国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也(yě)谈到(dào)“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所体现的(de)鲜(xiān)明(míng)中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符(fú)合(hé)国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司(sī)，一直在发生的(de)变(biàn)化(huà)。”万家基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关(guān)注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑(zhù)等多(duō)个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在(zài)增加相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的(de)框架(jià)是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化(huà)认可是基(jī)本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公(gōng)共责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值(zhí)方式要充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委(wěi)指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前已经(jīng)形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大(dà)意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有(yǒu)利于(yú)提高(gāo)估值定价模型的(de)科(kē)学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基(j秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗ī)金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标(biāo)上(shàng)，他认为其(qí)包括产业链上下(xià)游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在(zài)对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还(hái)有估(gū)值结论和估值判断的(de)变化，都是(shì)为了更好地适应中国的(de)市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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