事件

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对(duì)低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下(xià)消费相关的中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游(yóu)制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文(wén)教娱(yú)制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价(jià)格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 已婚女性英文称呼，女性英文称呼