来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造(zào)业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购(gòu)房、服(fú)务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫(yì)后经(jīng)济复苏的力(lì)量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年(nián)份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第(dì)三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍(réng)存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于(yú)居(jū)民出(chū)行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分(fēn)化(huà)，中下(xià)游改(gǎi)善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)调(diào)整为(wèi)以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区(qū)间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于(yú)能(néng)源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入(rù)提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(ch马云的钱属于个人吗ū)增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净(jìng)融资连续(xù)2个(gè)月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能(néng)正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年(nián)一季度国内(nèi)出口数(shù)据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持续释(shì)放(fàng)，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据(jù)：各(gè)国国债(zhài)收益(yì)率多数上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期(qī)和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期(qī)权调(diào)整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69马云的钱属于个人吗％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(马云的钱属于个人吗dà)宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但(dàn)价格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束(shù)后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然(rán)而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通(tōng)过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法案(àn)将(jiāng)减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西(xī)南各(gè)区价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委(wěi)强调(diào)提振消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着(zhe)力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全链条良性循(xún)环(huán)促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于(yú)营造(zào)放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为(wèi)，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现(xiàn)代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系(xì)建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的(de)支持力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

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