2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基(jī)金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资(zī)者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济(jì)持续快(kuài)速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人(rén)民币等其(qí)它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然乔布斯为什么把苹果给库克个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日(rì)本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预(yù)期的(de)情况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面(miàn)有所(suǒ)表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压(yā)制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周(zhōu)期(qī)性(xìng)因素作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还(hái)是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期(qī)调整货币(bì)政策(cè)区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加(jiā)息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对(duì)于国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带(dài)来(lái)冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的(de)环(huán)境之(zhī)下，企业(yè)信(xìn)心也(yě)开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业(yè)问题，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入(rù)观望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在论(lùn)调还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年前乔布斯为什么把苹果给库克不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们要(yào)动态(tài)地(dì)看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据(jù)未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际(jì)情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政(zhèng)策(cè)可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来(lái)的(de)12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经(jīng)录得(dé)一定(dìng)的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一(yī)步提升它(tā)的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定(dìng)性(xìng)是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗(hào)大量(liàng)的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式(shì)计(jì)算部(bù)署(shǔ)、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基(jī)于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私(sī)有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺(yì)术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要来源于(yú)下(xià)游潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户(hù)的(de)付费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户(hù)的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着(zhe)去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很(hěn)多(duō)中(zhōng)国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习(xí)模(mó)型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云(yún)计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器(qì)人等(děng)以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术(shù)研发的知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及行业(yè)自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同(tóng)时(shí)促(cù)进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据(jù)可(kě)能(néng)涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业(yè)机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格(gé)承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年反(fǎn)转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本(běn)面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现和去年一(yī)样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要(yào)为美(měi)元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的分母端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议(yì)高配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国(guó)企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设(shè)方(fāng)向(xiàng)，受(shòu)益于复苏(sū)的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足(zú)。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能(néng)源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但(dàn)在(zài)美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继(jì)续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了(le)对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐(lài)发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与(yǔ)美(měi)国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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