来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评(píng)估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经(jīng)济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关(guān)于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至(zhì)2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机(jī)构债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)”，表明美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在(zài)不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍(réng)期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间来体现（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在(zài)讨论(lùn)停止加息(xī)的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依(yī)然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是否达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就意味着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适(shì)。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)一寸多少厘米公分 一寸是几个手指且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高(g一寸多少厘米公分 一寸是几个手指āo)债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告(gào)显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系(xì)统(tǒng)性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然(rán)会(huì)出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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