事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是什么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国有四大(dà)行1天(tiān)和(hé)7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们梳(shū)理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非(fēi)对(duì)称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的(de)设定，可(kě)能(néng)有部分个人或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利(lì)水平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产(chǎn)与(yǔ)制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gā承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思ng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端(duān)金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有(yǒu)银(yín)行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期(qī)，支取时需(xū)提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日(rì)期和(hé)金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存款和(hé)七(qī)天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协定额(é)度(dù)以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存金额(é)，结算账(zhàng)户每日余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们(men)梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。目前超过(guò)利率(lǜ)新规(guī)上限的(de)主要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导致部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款投(tóu)向收益(yì)率更高(gāo)的(de)理财(cái)以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上不利于商(shāng)业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的(de)下降(jiàng)，也成(chéng)为(wèi)本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率下调的(de)开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持(chí)平，因(yīn)而目(mù)前(qián)尚(shàng)不(bù)具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下(xià)调存(cún)款利(lì)率，如一年(nián)期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行，菜(cài)价(jià)、果价回(huí)升(shēng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格(gé)下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资金利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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