4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所(选择复句例子十个，选择复句例子5个suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zh选择复句例子十个，选择复句例子5个ěng)车物(wù)流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年(nián)同(tóng)期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的(de)工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居民(mín)此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的(de)85％，显示选择复句例子十个，选择复句例子5个(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及(jí)在(zài)手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年(nián)初至今的(de)较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具(jù)继续带动基建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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