来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗strong>

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看(kàn)，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度(dù)较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于(yú)海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度(dù)第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别(bié)作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价(jià)分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌(diē)主要(yào)与(yǔ)高(gāo)库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平；石化(huà)链条(tiáo)行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价(jià)格(gé)相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度(dù)，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动(dòng)相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增(zēng)量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造(zào)业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等(děng)装备制造业去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书(shū)称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确(què)定性(xìng)增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来(lái)应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委(wěi)员会对(duì)通(tōng)胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金(jīn)提(tí)振半(bàn)导体行(xíng)业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共和(hé)党希(xī)望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局(jú)的(de)拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的(de)努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安(ān)全(quán)，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负(fù)，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费，大力(lì)推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研(yán)究(jiū)制定(dìng)关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资(zī)央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化提(tí)升行动组织实施(shī)，高水平参(cān)与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业(yè)和(hé)信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部(bù)门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外贸企业的(de)支持(chí)力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落。

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