文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们(men)尝试回(huí)答(dá)两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存(cún)款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购(gòu)房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的(de)拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的(de)存款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)(bù)回落，居民(mín)还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于(yú)2月低(dī)点(diǎn)上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等(děng)多地(dì)继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下(xià)居民消费(fèi)意(yì)愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消费(fèi)，后续(xù)超(chāo)额储蓄(xù)对(duì)消费(fèi)的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房(fáng)、少投(tóu)资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变(biàn)动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

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