4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数(shù)环比有所下(xià)滑(huá)、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月(yuè第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发)的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但受去年同期低基数(shù)提(tí)振同(tóng)比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产(chǎn)可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月(yuè)低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出(chū)行第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发人数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据的(de)三(sān)个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期(qī)分(fēn)别下(xià)行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金(jīn)情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下(xià)行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外(wài)经济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继(jì)续回(huí)落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链(liàn)的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款延(yán)续(xù)年初至今(jīn)的(de)较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需(xū)求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投资和(hé)企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出(chū)有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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