事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么(me)？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前(qián)一天和(hé)提前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。协定存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么(me)水平(píng)？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规(guī)模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的(de)开始，源于目前存(cún)款利(lì)率市场化调整机(jī)制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支(zhī)取(qǔ)时需(xū)提前通知银(yín)行，约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和(hé)企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存(cún)款利(lì)率。协(xié)定存(cún)款是指银行(xíng)与客户签(qiān)订协议(yì)，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低于(yú)最低(dī)留(liú)存额（含(hán)）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按(àn)中国(guó)人民银行规定(dìng)的协定存款利(lì)率计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行新(xīn)规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.施为什么读yi什么意思，施怎么读啊1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性(xìng)的(de)问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中(zhōng)发(fā)现，部分(fēn)银行个(gè)人(rén)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知存款和协(xié)定存(cún)款与普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财(cái)以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来施为什么读yi什么意思，施怎么读啊源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实(shí)际(jì)上不(bù)利于(yú)商业银(yín)行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开(kāi)始(shǐ)？目(mù)前十年期国(guó)债收益率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷(dài)款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量(liàng)与铁路(lù)货运量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9施为什么读yi什么意思，施怎么读啊trong>）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13