调(diào)油逻辑提(tí)振成本价格，从(cóng)而能够(gòu)推升芳烃(tīng)价格(gé)，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也(yě)正是由(yóu)这个(gè)逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货日报记者观察到(dào)，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已连(lián)续(xù)出(chū)现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由于近期(qī)原油大(dà)跌(diē)，另(lìng)一(yī)方面(miàn)近期成品油裂差下跌(diē)。”一德(dé)期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于(yú)欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美(抓蚯蚓真的能赚钱吗měi)国的加(jiā)息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对(duì)于衰退的(de)预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继(jì)续下行，对于化工特(tè)别是(shì)与之(zhī)相(xiāng)关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去(qù)库速率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国调(diào)油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情使得市(shì)场(chǎng)预期今年调(diào)油逻辑(jí)发(fā)生(shēng)的概率仍(réng)较大，调油商提前(qián)准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高位，但当(dāng)前美(měi)湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一(yī)步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年(nián)在细(xì)节与节(jié)奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市(shì)场(chǎng)对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季(jì)来临后(hòu)行情(qíng)一触(chù)即(jí)发，而经(jīng)历过去(qù)年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国创造套利(lì)空间，同时我们从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明(míng)显(xiǎn)早于去年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月下旬后(hòu)就处(抓蚯蚓真的能赚钱吗chù)于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融融达(dá)期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在(zài)着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调(diào)油(yóu)需(xū)求的主要时(shí)期(qī)，而今年(nián)市场提前(qián)到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不(bù)及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地(dì)区成品油供需(xū)突然变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润非(fēi)常好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今(jīn)年的问题是(shì)欧美经济下行压(yā)力较大，油品需(xū)求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需(xū)求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却回落(luò)，并(bìng)拖累形成原油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突(tū)导致原油的出口受限以及(jí)疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利(lì)窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国(guó)出(chū)行旺季(jì)下调油(yóu)需求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有了去年(nián)二季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美(měi)国工厂签(qiān)订了(le)长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的(de)芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年(nián)调油季出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同(tóng)多(duō)采用(yòng)FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今(jīn)年调(diào)油大概(gài)率仍(réng)将发生，但(dàn)是(shì)整体对于芳烃(tīng)价格(gé)的(de)提振高度将(jiāng)极大可能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在(zài)对未(wèi)来需求的不确定(dìng)和经(jīng)济可能衰(shuāi)退(tuì)的背景下调油需(xū)求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来(lái)看(kàn)，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流通货源紧张的局面在恒(héng)力(lì)石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游(yóu)消费走弱的(de)影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际(jì)相对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价(jià)货源(yuán)冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利(lì)润(rùn)不佳，成(chéng)品库存偏高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真(zhēn)正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持(chí)高位，但是在(zài)当(dāng)前衰退(tuì)预期以及美联(lián)储加(jiā)息背景(jǐng)下(xià)，成品(pǐn)油消费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对(duì)原油(yóu)的价差高(gāo)点已经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再(zài)继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游(yóu)同(tóng)样(yàng)面(miàn)临成(chéng)品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价格(gé)向上的(de)驱(qū)动(dòng)或较乏力。

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