调(diào)油逻辑(jí)提振成(chéng)本价格，从而能够(gòu)推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也(yě)正(zhèng)是(shì)由这个逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年与去年的步(bù)调明显不一(yī)。期货日报(bào)记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期(qī)原油大(dà)跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示(shì)，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特别是(shì)与(yǔ)之相关性(xìng)相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国(guó)汽油(yóu)库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调(diào)油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了(le)解(jiě)到(dào)，美国(guó)夏油对于辛(xīn)烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻(luó)辑(jí)发生的时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是(shì)在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径(jìng)依赖，去年(nián)极(jí)端的(de)调油(yóu)行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差(chà)大(dà)幅(fú)拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往年同期(qī)高位，但当前(qián)美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节(jié)奏上又有(yǒu)差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季(jì)来临后行情一触即(jí)发，而(ér)经历过(guò)去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创(chuàng)造套利空(kōng)间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市(shì)场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速(sù)将(jiāng)芳烃(tīng)估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但我(wǒ)们也看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬(xún)后就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去(qù)年5月份是是炒作(zuò)调油(yóu)需(xū)求的主要时期，而今年市(shì)场提(tí)前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美(měi)地(dì)区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧(ōu)美经济(jì)下行压力(lì)较大，油品需(xū)求面临(lín)走弱，从盘(pán)面也可以(yǐ)看到(dà害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些o)，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致(zhì)原油的出口受限以及疫(yì)情影响下(xià)美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今(jīn)年(nián)看工厂(chǎng)对于调(diào)油(yóu)行情有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需(xū)求(qiú)将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析师隋斐看来(lái)，二季度美国出(chū)行(xíng)旺季下调(diào)油(yóu)需(xū)求被赋(fù)予期待，然而(ér)有了(le)去年二季度调(diào)油(yóu)需求增加下(xià)亚美套利利润可观的(de)经验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国工(gōng)厂签(qiān)订了长约，今年的出口周(zhōu)期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今年(nián)调油大概率仍将发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于(yú)芳烃价格的提振高(gāo)度将极(jí)大(dà)可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调(diào)油(yóu)优势下降，在对未来需求(qiú)的不(bù)确定和(hé)经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实(shí)则(zé)呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的(de)局面在恒力石化(huà)和嘉(jiā)通能源两套(tào)年(nián)产能共500万吨(dūn)新装置投产(chǎn)和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投产下北(běi)方低价货(huò)源(yuán)冲击华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局(jú)面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美(měi)国汽(qì)油(yóu)的消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高(gāo)位(wèi)，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力(lì)合约(yuē)换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈(yíng)利之外其他下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同(tóng)样面(miàn)临成品库(kù)存(cún)偏高和(hé)利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压(yā)力(lì)，短期(qī)来看价格向上(shàng)的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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