文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资(zī)本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)减是不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会(huì)推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等(děng)则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复和(hé)理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人(rén)均可(kě)支配收入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续(xù)规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持(chí)证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款对存款的(de)拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对(duì)存(cún)款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不(bù87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些)同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)不(bù)足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理(lǐ)财(cái)风险(xiǎn)降低(dī)、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市(shì)场走强(qiáng)，87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提(tí)前(qián)还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房(fáng)利(lì)率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积(jī)压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这(zhè)会推动(dòng)提前(qián)还贷(dài)规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续成为超(chāo)额存款的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未(wèi)见明(míng)显改善(shàn)或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且(qiě)并非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消费(fèi)，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环(huán)境好(hǎo)转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到(dào)理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融(róng)机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大

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