金(jīn)融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地(dì)方债的规模(mó)和(hé)地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保(bǎo)险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债(zhài)的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平(píng)确(què)实(shí)够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信(x不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思ìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公开发行的公司(sī)债券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投(tóu)债看(kàn)作由地(dì)方政府背书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实(shí)际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下降(jiàng)甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城(chéng)投(tóu)拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州20不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思17-2019年融资(zī)成(chéng)本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要保持(chí)政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要(yào)增强城投(tóu)债(zhài)权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确(què)保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方(fāng)债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出(chū)台制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙(huǒ)企业(yè)的优势(shì)，助(zhù)力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收(shōu)入(rù)偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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