美国债务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会(huì)众议(yì)院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开(kāi)支将受(shòu)到上限制(zhì)约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发(fā)生债务(wù)违约。根据美国国(guó)会预(yù)算(suàn)办公室数据，目(mù)前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比(bǐ)例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本等机(jī)制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对(duì)《中国(guó)基金报》记者表示，在目(mù)前美(měi)国债务上限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现将更具(jù)韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新回到美联(lián)储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债务上限触(chù)及(jí)后均(jūn)得(dé)到了上调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCcac2制取c2h2，cac2形成过程电子式I新(xīn)兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约的可能性(xìng)非常低，但(dàn)此前因为(wèi)市(shì)场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于美国(guó)和发(fā)达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸(xī)引力的(de)相对(duì)估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才是关(guān)键催化(huà)剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他(tā)地(dì)区（日本除外）相(xiāng)比，中国(guó)股(gǔ)市(shì)的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策(cè)略师赵耀(yào)庭也对记者表示(shì)，债务协议(yì)的顺利通过消(xiāo)除了(le)美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提振市(shì)场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达成一致有确定(dìng)的预期，所以近(jìn)期美国以(yǐ)及全球资(zī)本市场并没(méi)有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机的叙事反应(yīng)都较为(wèi)平淡(dàn)，但野(yě)村(cūn)东方(fāng)国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投(tóu)资(zī)总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行风(fēng)险，主要(yào)考虑两点：一是(shì)多(duō)元化(huà)低相关性资产配(pèi)置、二是支付保险(xiǎn)费的(de)另类策(cè)略，为组合(hé)提供下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避(bì)险资产如美(měi)元(yuán)、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常较风险资(zī)产呈现(xiàn)明(míng)显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保有一定比例的(de)避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖(xiào)令(lìng)君(jūn)进一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金(jīn)与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的(de)避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确(què)定(dìng)性仍(réng)然较高，同时全球整体风险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金(jīn)，传统避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资产(chǎn)一(yī)起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资(zī)产的衍(yǎn)生品策(cè)略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的(de)最佳非对称对冲策略(lüè)是做(zuò)空美(měi)国高评(píng)级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则(zé)对记者(zhě)表示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩货币政策(cè)，对美股也(yě)是一(yī)大利好。他还(hái)认(rèn)为，美国(guó)政府(fǔ)的财(cái)政支出(chū)得到了(le)保证，在(zài)两年(nián)内可以继续举债(zhài)。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈(tán)判关键期(qī)，美国三(sān)大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有(yǒu)良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国财(cái)政(zhèng)政策和(hé)货币政策(cè)上(shàng)

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投票通过债(zhài)务上限法案，市(shì)场(chǎng)关注焦点再度回到美(měi)国未来的(de)财(cái)政政策和货币政策上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻(chè)数(shù)据(jù)依(yī)赖(lài)原(yuán)则，联储可能会持续关注就(jiù)业(yè)数(shù)据和工商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的(de)乐观预(yù)期存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据(jù)上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性好于预(yù)期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续(xù)加息的可能，但(dàn)加(jiā)息周期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限协议(yì)通过后，美国(guó)财(cái)政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美(měi)元(yuán)的(de)国债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式的(de)吸(xī)力作用(yòng)。债券收益率或(huò)将(jiāng)随着(zhe)资本流出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的(de)工(gōng)作重点是(shì)如何(hé)为美债找到买家(jiā)，其(qí)中有三(sān)个重要看(kcac2制取c2h2，cac2形成过程电子式àn)点，即第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来(lái)是否要(yào)调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为(wèi)代表的贸易顺差国(guó)是否购买美(měi)债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成(chéng)为购买美债异军突(tū)起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美(měi)国财政部发行(xíng)美(měi)债（向市(shì)场卖出(chū)）这无疑会给美债市(shì)场(chǎng)造成(chéng)极(jí)大抛压。他总结道，美(měi)债的重(zhòng)新发行(xíng)，有可(kě)能促使(shǐ)美(měi)联储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了(le)此前暗示未(wèi)来(lái)还(hái)会加息的措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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