事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济(jì)的(de)周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和(hé)外需(xū)拖累(lèi)部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续(xù)回(huí)落(lu蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句ò)至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的(de)0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的(de)领域(yù)、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自(zì)年(nián)初(chū)以来明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格(gé)的(de)支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(z蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句hū)产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资(zī)料(liào)韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的(de)中下游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应(yīng)环比延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等(děng)部分(fēn)中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句