金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经(jīng)济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的(de)机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的(de)财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平(píng)并(bìng)不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司(sī)的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期(qī)票据(jù)。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定(dìng)位(wèi)由地(dì)方政府投融资(zī)机构转变为市场化运(yùn)营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由地方政府背书的(de)高信(xìn)用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融(róng)资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的(de)企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体现形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标(biāo)违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义剧(jù)，部分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融(róng)资(zī)贵(guì)。从未来(lái)区(qū)域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有(yǒu)信心(xīn)，首先要(yào)确保城投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着(zhe)城投公(gōng)司(sī)能(néng)够具备(bèi)低(dī)成本的(de)借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿债(zhài)方面(miàn)，也(yě)希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届(jiè)全(quán)国委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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