2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注(zhù)册(cè)的(de)基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股票(piào)基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地(dì)区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们(men)对于(yú)市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚(yà)太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司(sī) 基(jī)金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较(jiào)为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到(dào)了下半(bàn)年(nián)美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几(jǐ)年受到(dào)疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济(jì)复(fù)苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房(fáng)地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但(dàn)是对于(yú)欧美(měi)经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境(jìng)下(xià)，高利率几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制作用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于一(yī)个极(jí)端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个(gè)中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走(zǒu)的(de)环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年上半年才(cái)会(huì)认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短期成本(běn)上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险事件，可能(néng)会(huì)推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性较(jiào)高，在(zài)此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期(qī)及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一(yī)次(cì)加息前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续(xù)收到了(le)上述硬件产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出(chū)百花齐(qí)放(fàng)的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米的付费意愿强或(huò)者用户的(de)使用时长较长的场景。<七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米/p>

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其(qí)看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题(tí)也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因(yīn)为很多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以下方(fāng)面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的(de)发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必(bì)要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模(mó)型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的(de)影响。但另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在(zài)越来越多的(de)企业客户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面(miàn)，不法(fǎ)分子也(yě)更有机(jī)会(huì)借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应(yīng)该承(chéng)担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护(hù)、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产(chǎn)类(lèi)别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的(de)估值(zhí)相对(duì)于(yú)企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如(rú)果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长比美(měi)国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持(chí)相对中性态(tài)度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压(yā)力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年(nián)反转的机(jī)会(huì)不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年(nián)一(yī)样的(de)股债双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的(de)利(lì)差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于(yú)需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境(jìng)有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下(xià)行的定(dìng)价(jià)不足。后(hòu)续若进(jìn)入利(lì)率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心(xīn)可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者(zhě)继续(xù)支持(chí)经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的(de)银行存款准备金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日本(běn)以外(wài)的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞(chǎng)口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的(de)预期而扩大。

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