文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是(shì)居(jū)民(mín)存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年多时间(jiān)里，居(jū)民(mín)部门积攒了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势(shì)能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么(me)几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民(mín)消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核(hé)心的不(bù)同在(zài)于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作(zuò)用(yòng)的结(jié)果。受(shòu)益于(yú)债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样alt="存款去哪(nǎ)儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206682.png">

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继(jì)续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明(míng)当下居(jū)民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样(xù)的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的(de)购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要(yào)因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到(dào)理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机(jī)构住(zhù)户(hù)存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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