4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高(gāo)于(yú)以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要高(gāo)于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业(yè)等新(xīn)增就业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务(wù)业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月(yuè)美国(guó)休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性(xìng)空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职(zhí)人之比的(de)回落速(sù)度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业(yè)数(shù)据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持相对(duì)市(shì)场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显恶(è)化，联(lián)储转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合(hé)众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存(cún)在(zài)较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加(jiā)不断发(fā)酵的(de)银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆(c空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗uì)弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季节(jié)性有关》

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