事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款是什(shén)么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一(yī)，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？本(běn)次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策(cè)的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调(diào)整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。但(dàn)目前(qián)尚不(bù)构成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调(diào)的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地(dì)产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类型(xíng)。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定存期，支(zhī)取时需提(tí)前(qián)通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划(huà)分为(wèi)一天通(tōng)知存(cún)款和七天通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天通(tōng)知存款必(bì)须提前一天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向个人(rén)和(hé)企业办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账户的(de)每日留存(cún)金额(é)，结算账户每日余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按(àn)中国人(rén)民银(yín)行规定(dìng)的(de)协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行(xíng)主要集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人(rén)或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩(kuò)张(zhāng)。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部(bù)分中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)未高(gāo)息揽储(chǔ)，其(qí)通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银(yí热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器n)行整体负(fù)债(zhài)端成(chéng)本的下(xià)降，也成为(wèi)本次(cì)约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目前(qián)十年期国债收益率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零(líng)售同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均(jūn)成(chéng)交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城(chéng)市(shì)进行(xíng)了公积金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱(ruò)影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开(kāi)工率(lǜ)季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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