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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务业(yè)延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标(biāo)，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非(fēi)食(shí)品中的(de)商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际(jì)定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关(guān)的(de)商品(pǐn)和服(fú)务(wù)，在(zài)价格(gé)上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来(lái)明显回(huí)升、分(fēn)别至(zhì)4月(yuè)的3.5莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

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　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食(shí)品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回(huí)落、上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价(jià)格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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