文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全(quán)国规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的(de)原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个毁掉一个老师最好的办法行业的(de)营业利润累计增(zēng)速(sù)均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅(fú)度较大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等(děng)行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业(yè)收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化(huà)。中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的提(tí)升(shēng)和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制(zhì)造业的(de)利润(rùn)增速降幅(fú)由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电(diàn)子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的(de)是(shì)，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和(hé)记录(lù)媒介利(lì)润降幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设(shè)备修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增(zēng)速(sù)上(shàng)升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)有望(wàng)继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃毁掉一个老师最好的办法气及水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时(shí)间(jiān)，预(yù)计工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到(dào)四(sì)季度(dù)。目前我国(guó)仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导(dǎo)致(zhì)的内(nèi)部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作(zuò)者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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