事(shì)件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国(guó)有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于(yú)目(mù)前存款利(lì)率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续加码。政府性基金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价(jià)上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四(sì)大行(xíng)）执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和(hé)提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额(é)方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按(àn)活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国人民(mín)银行规(guī)定的协(xié)定存款利率计(jì)息的(de)存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定(dìng)为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳(shū)理(lǐ)了国(guó)有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人通知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规(guī)上限(xiàn)的主(zhǔ)要(yào)为(wèi)城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执(zhí)行会导致(zhì)部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历ong>M1或没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人(rén)存(cún)款推动(dòng)，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部(bù)门(mén)。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过(guò)市(shì)场预(yù)期下(xià)行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策的(de)传导渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不(bù)利于商(shāng)业(yè)银(yín)行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的(de)开始？目前十(shí)年期(qī)国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律(lǜ)机制(zhì)建立了(le)存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款利率(lǜ)下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83<高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历strong>亿(yì)。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两(liǎng)年(nián)平均增(zēng)速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效(xiào)率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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