近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热门(mén)话(huà)题，外(wài)资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已获(huò)外(wài)资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净买入额(é)最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入额前(qián)十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国(guó)石(shí)化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企公司(sī)的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企改革(gé)的(de)看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中(zhōng)国(guó)国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是(shì)，一般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去(qù)难以进(jìn)入(rù)部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公司的资本(běn)效(xiào)率还(hái)有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资投(tóu)资者认为国(guó)企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投(tóu)资者提(tí)供了厚(hòu)厚(hòu)的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平(píng)均每年(nián)的(de)净资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什(shén)么贵州(zhōu)茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前(qián)来(lái)看大部(bù)分(fēn)国企的市净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题(tí)还包(bāo)括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增(zēng)强它的(de)商业效(xiào)率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的(de)成效仍待(dài)时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分的(de)理由(yóu)认为(wèi)国企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低(dī)。虽(suī)然(rán)它(tā)已经从极低(dī)的(de)水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润(rùn)分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的角度看，他(tā)爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语们对国(guó)企的持有或(huò)配置仍(réng)然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分(fēn)。随(suí)着事态改变，他(tā)们(men)有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的(de)证据(jù)都摆在面前，那么(me)他们已经被市(shì)场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心。一些积(jī)极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要(yào)一些机(jī)制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到(dào)符合(hé)政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益(y爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语ì)增长、有良好的(de)资产负(fù)债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格(gé)的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企业股价(jià)的额外(wài)推(tuī)动(dòng)力。

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