2022年是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚之(zhī)年，作为(wèi)新能源的重点领(lǐng)域，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和(hé)行业(yè)高(gāo)成长性背景(jǐng)下，上市企业产(chǎn)量不断扩大，营收(shōu)、归母净利润不断增长，但行业内上中(zhōng)下游(yóu)板块的盈利能力(lì)分化(huà)严重，亟(jí)待引起注意(yì)。

　　金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研究院的(de)数(shù)据显示，光伏设备产业链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行(xíng)业主要分为5大板块，分别是上游的硅料(liào)硅片生产加工板块，中下游(yóu)的(de)光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利(lì)润结(jié)构(gòu)整体呈现(xiàn)金(jīn)字塔结构(gòu)，上(shàng)游(yóu)板块处于金(jīn)字塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业净增长(zhǎng)的利润(rùn)贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润贡献(xiàn)度小，且毛(máo)利率不足(zú)20％，企业(yè)间的(de)竞争加剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营数据变化的(de)分析，可以看出：光伏设备的上游将迎(yíng)来(lái)降(jiàng)价(jià)与(yǔ)去库存(cún)阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说意味着(zhe)原材料(liào)成本得到控制，利于企(qǐ)业经营能力(lì)提升。

　　归母净(jìng)利(lì)润突破千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在(zài)“双碳(tàn)战(zhàn)略”背景下，作为清(qīng)洁能源重要方向的光(guāng)伏设备(bèi)，市场加大对上市公司的(de)扶持(chí)力度(dù)。金融界上市公司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补(bǔ)助较2021年增加；累计(jì)获得政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加大扶持(chí)背后，与之同步的是上市(shì)企(qǐ)业经(jīng)营规模(mó)不(bù)断(duàn)扩大(dà)，利(lì)润(rùn)增(zēng)速可观。产量方(fāng)面来看，根据国家能源局数据，2022年(nián)多晶(jīng)硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端产量均实现50％以上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业实(shí)现归(guī)母净利润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复(fù)合增速高达54.86％生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字。其中(zhōng)，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归(guī)母(mǔ)净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安(ān)彩高科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速居行(xíng)业(yè)第2。公司在去(qù)年电池片环节(jié)尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年(nián)内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增长20个百分(fēn)点(diǎn)，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备行业(yè)整(zhěng)体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析(xī)发现，上中下游呈现(xiàn)的结(jié)果(guǒ)参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产(chǎn)业的红(hóng)利，行(xíng)业有(yǒu)竞争壁(bì)垒(lěi)，参与厂商较(jiào)少，企(qǐ)业毛利率较高；而(ér)中下(xià)游多数(shù)板块毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年板(bǎn)块毛利(lì)率上涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏设备(bèi)行业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)较快提升，首(shǒu)先(xiān)是源于供不(bù)应求背景下(xià)的涨价(jià)。作为光(guāng)伏设备行业的(de)原(yuán)材料方，硅料硅片板块可(kě)以形(xíng)容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处(chù)于(yú)高位(wèi)。特别是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下(xià)，众多(duō)硅片(piàn)、电池厂商纷纷(fēn)与(yǔ)硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前完成备货(huò)。

　　上游(yóu)的头部生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字企业代表之一(yī)通(tōng)威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受(shòu)益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相(xiāng)关产(chǎn)品(pǐn)持续扩产，价格同比上涨显著(zhù)，进而(ér)带(dài)动毛利率(lǜ)提升。

　　其(qí)次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒(lěi)高(gāo)，深(shēn)耕该领(lǐng)域的企(qǐ)业容易形成规(guī)模效应。这(zhè)一板块(kuài)仅有3家(jiā)上市公司(sī)，不(bù)容易形成(chéng)恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式(shì)增长，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年(nián)归母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领先(xiān)。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，48家光伏设(shè)备行(xíng)业2022年累计归(guī)母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润就增长了(le)337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母(mǔ)净利(lì)润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业(yè)整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内(nèi)卷”，中游两大(dà)板(bǎn)块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游涉及(jí)光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏(fú)辅材等领域参与厂商较(jiào)多(duō)，企业间(jiān)竞争激(jī)烈(liè)。整体而言，光伏设备中下(xià)游板块(kuài)2022年毛利(lì)率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是(shì)中下(xià)游45家企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域的(de)光伏(fú)加工(gōng)设备(bèi)和逆变器毛利率3年来基本(běn)持平(píng)，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件毛利率下滑(huá)明显，特别是(shì)光伏电池组件成为毛利率(lǜ)最(zuì)低的板块。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电(diàn)池组件板块11家上市公司(sī)，平均(jūn)毛利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业隆基(jī)绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵(hán)盖18家企业，企(qǐ)业数(shù)量较多竞(jìng)争激烈。这一板块(kuài)毛利率(lǜ)2020年以来逐(zhú)年下滑(huá)，2022年平均毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由于原材(cái)料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相(xiāng)比而言(yán)，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量相对(duì)较少，板块整体毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块(kuài)的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公司(sī)去年(nián)逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计(jì)装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下(xià)游盈利能力有(yǒu)望改善(shàn)

　　光(guāng)伏设(shè)备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半(bàn生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字)年(nián)硅(guī)料硅片(piàn)价格自高(gāo)位走(zǒu)出下行趋势，行业(yè)格局将发生怎(zěn)样的改变(biàn)？

　　数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年(nián)单晶(jīng)硅(guī)等硅片的阶段高点(diǎn)，多(duō)数硅片价(jià)格下跌(diē)幅度超(chāo)过30％。根(gēn)据(jù)中(zhōng)国有色金属工业协会(huì)硅(guī)业分(fēn)会公布(bù)的最新数据，5月(yuè)11日(rì)当周M10单晶硅片价格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经营数(shù)据也可看出硅片价格下(xià)跌对上游公(gōng)司盈利的影响。今年一季(jì)度，大全能源实现(xiàn)归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比(bǐ)2022年(nián)同期增长动能(néng)放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今(jīn)年一(yī)季(jì)度存货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)数(shù)据发现，无论是环(huán)比还是同比(bǐ)，相较(jiào)而言都有(yǒu)明显下行(xíng)趋势，说(shuō)明当前有库存积(jī)压风险。以大全(quán)能源为例，2022年(nián)一季度(dù)存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转率变(biàn)化趋(qū)势(shì)

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　专业人士(shì)认为(wèi)，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过于求的局面，在清理库存(cún)的阶(jiē)段(duàn)下，硅片(piàn)价格还(hái)有进一步(bù)下行空(kōng)间。这(zhè)对(duì)于光伏电池组件、光伏加工(gōng)设备等对(duì)中下(xià)游(yóu)板块，将(jiāng)能较好控制(zhì)原材(cái)料(liào)成本，对提升毛利(lì)率、营(yíng)收(shōu)率等有一定帮助。

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