来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有(yǒu)何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎ家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译n)”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经(jīng)济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识；认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达到(dào)（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于(yú)银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调(diào)地(dì)区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美(měi)联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次(cì)便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的(de)速度增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币(bì)政策(cè)的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合(hé)于随(suí)着时间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动和(hé)通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可(kě)能(néng)会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国可(kě)能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本次(c家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译ì)加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译rong>鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济(jì)虽(suī)在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低。