2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资(zī)基(jī)金公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投(tóu)资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入(rù)轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美(měi)货(huò)币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为(wèi)人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美(měi)国(guó)银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷(dài)款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个(gè)人(rén华大基因有国家背景吗)消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预(yù)期(qī)。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋(qū)势(shì)上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目(mù)前(qián)都处在一个(gè)中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预(yù)期温(wēn)和(hé)等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升了(le)衰退概(gài)率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了(le)明年上半年(nián)才会认真的(de)去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是(shì)回落的(de)速(sù)度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度开始，美(měi)国将进(jìn)入一(yī)个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应(yīng)根据未来(lái)几个(gè)月美(měi)国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系(xì)风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高，在此情(qíng)景下(xià)，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容(róng)易预测(cè)。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为(wèi)中国(guó)有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型(xíng)主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云上(shàng)的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据(jù)方面的投入(rù)，中国的云(yún)企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深(shēn)度学(xué)习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人(rén)士(shì)的呼吁(xū)显示出(chū)行业内(nèi)对人(rén)工智能(néng)安(ān)全与可控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于(yú)提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型有助(zhù)于行(xíng)业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一(yī)定时间观(guān)察其(qí)对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能(néng)难以有效(xiào)执(zhí)行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的(de)数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越多的企业客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布(bù)《生成式(shì)人工(gōng)智能服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办法（征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提供者应(yīng)该承(chéng)担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一(yī)些投资等(děng)级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价(jià)格(gé)承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股票(piào)优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可(kě)能(néng)会(huì)出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国(guó)的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我(wǒ)们(men)看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券(quàn)的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略(lüè)：由于美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带(dài)来的分母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落(luò)石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境有利华大基因有国家背景吗于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的(de)吸(xī)引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股(gǔ华大基因有国家背景吗)）对分子端(duān)下行的定(dìng)价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为(wèi)即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前(qián)中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率的(de)下降(jiàng)（因为(wèi)市场(chǎng)对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对(duì)于(yú)美国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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